通過對天膠基本面的分析，我們認為12月份全球供應仍處于高產期。從國內市場來看，云南產區的橡膠即將面臨停割，而海南產區也將陸續停割，因此國內淺色膠的庫存后期或將呈現去庫的局面。反觀深色膠，由于外圍市場處于高產期，而年末進口量一般處于高位，因此后期深色膠持續去庫或將難以延續。從需求端來看，對于內需市場，在國家政策的扶持下，市場存在一定的信心，但是考慮到當前全鋼胎壓力仍然很大，因此輪胎對上游支撐有限。從出口來看，前期出口市場好于預期，但是目前外圍市場的通脹壓力仍存，而原材料、能源、物流和勞動力成本的持續上漲，后期需求端仍有挑戰。因此綜合基本面的實際情況來看，我們認為12月份天膠大概率將圍繞供需之間進行博弈，不排除有下跌的可能。

　　近期天膠主力合約即將完成移倉換月，11月份天膠2405合約價格走出了先揚后抑的局面。主要是前半月，伴隨著國際宏觀環境的好轉，終端汽車行業數據樂觀，同時臨近國內云南和海南天膠產區停割季，在供需基本面好轉的背景下，價格上漲，之后宏觀環境轉弱、人民幣升值、老膠倉單注銷出庫沖擊現貨市場，以及全鋼胎需求走弱， 多重因素共振下，價格持續下滑。截至11月末，價格有進一步試探下方支撐線支撐的預期，繼續關注是否能有效下破。從基差上來看，按照季節性趨勢來看，后期基差存在擴大的預期。

　　二、2023年12月份天膠供需格局分析

　　2.1

　　12月份全球天膠產量仍有期待 國內即將步入停割期

　　按照天然橡膠割膠周期來看，每年4-11月份，全球天膠產量都將呈現上行的趨勢。11月過后，國內即將面臨停割，首先是云南產區將在11月底至12月初將陸續停割，海南產區將于12月中下旬停割，因此12月國內全乳膠產量存在下滑的預期。從外圍市場來看，11月-次年2月是泰國和馬來西亞橡膠的高產季，雖然近期天氣擾動仍在延續，但是12月份按照天然橡膠生產季節性來看，全球天膠產量仍然維持在相應的高位，因此后期產量仍有一定的期待。

　　根據ANRPC最新發布的2023年10月報告預測來看，2023年全球天膠產量料同比增加2.3%至1492.7萬噸，高于8月份預測的1488萬噸。并且重點上調了越南的增幅，由之前0.2%的增幅上調至4.1%。不過也要關注天氣的突發影響東南亞主產地對割膠進程的影響。

　　2.2

　　12月份全球的需求有待進一步驗證

　　從 ANRPC消費情況來看，10月份ANRPC消費量達到92.93萬噸， 較上月環比上漲0.45%， 較去年同期下滑1.5%。主要是近期歐美等國的高通脹，地緣政治緊張局勢、全球原油市場等其他外部因素，導致全球經濟需求受到一定的抑制。ANRPC最新發布的2023年10月報告預測，2023年全球天膠消費量料同比增0.2%至1557.5萬噸，較8月份的預測值略有微漲。其中，中國增幅由前期的3.3%上調至3.5%，但是越南增幅由前期的1.4%下調至0.2%。盡管中國需求略有修復，也要看到國際市場需求恢復有限，12月份全球的實際需求還有待于進一步的驗證。

　　2.3

　　12月份國內淺色膠庫存或將呈現下滑

　　據海關總署公布的數據顯示，1-10月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計654.4萬噸，較2022年同期的586.1萬噸增加11.7%。但是2023年10月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計63萬噸，較2022年同期的64.3萬噸下降2%，較9月份3.3%的降幅略有收窄。主要是近期東南亞等地受到階段性天氣擾動，疊加海外工廠推遲船期，國內橡膠到港數量偏少，社會庫存持續走低，供給端壓力呈現邊際改善。

　　據統計，截至11月27日，國內天然橡膠社會庫存達到151.93萬噸左右，較10月底變動不大。青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量70.01萬噸，處于7月中旬以來的低位，但是從深色膠和淺色膠庫存來看，深色膠庫存自8月初以來一直下降，反觀淺色膠庫存自7月中旬以來一直處在持續上漲的局面。

　　考慮到12月國內云南產區進入全面停割階段，屆時全乳膠產量將大幅下滑，因此12月國內淺色膠代表全乳膠整體產量釋放將呈現縮減局面。而另一個淺色膠代表——越南3L，其天膠產量淡旺季基本與國內市場保持一致，預計12月下旬以后亦呈現一定減產。綜合來看，淺色膠整體產量在12月存在明顯收縮。反觀深色膠，主要以泰國20#標膠及混合為主，尤其是12月至次年1月為全年最大產量釋放周期，因此在泰國的割膠旺季下，深色膠整體產量將繼續保持明顯增長趨勢。步入12月份伴隨著進口的攀升，國內淺色膠庫存存在下滑，深色膠庫存或存在上漲的預期，除非存在較大的變動。

　　2.4

　　12月份全鋼胎和半鋼胎開工率將持續分化

　　11月以來，國內半鋼胎和全鋼胎裝置開工率呈現分化。其中，全鋼胎開工率因月內銷量不及預期，導致銷售壓力不斷增加，個別小規模企業存停產檢修預期。數據顯示，截至11月24日，山東地區全鋼胎裝置開工率為61.4%，較上月末下滑3.9個百分點，同比下滑1.49個百分點。而國內全鋼胎替換市場需求表現疲態，代理商貨源充足，出貨緩慢，加之貨款回款力度不足，進貨意愿進一步減弱。反觀半鋼胎，整體走勢相對趨穩。截至11月末，山東地區半鋼胎裝置開工率達到72.59%，較上月末下滑0.49個百分點，同比增加4.91個百分點。由于需求的分化，導致全鋼胎和半鋼胎庫存可用天數也呈現了分化的局面。

　　反觀出口市場，仍然好于預期。據中國海關總署11月18日公布的數據顯示，2023年10月中國橡膠輪胎出口量達71萬噸，同比增長15.3%。高于前10個月14.8%的增幅。在出口持續增加的背景下，10月國內橡膠輪胎外胎產量為8485.7萬條，同比增加15.9%。

　　步入12月份，部分企業雪地胎排產已結束，四季胎排產力度加大，半鋼胎企業產能利用率延續穩定。全鋼胎方面，目前部分小規模企業整體庫存已處高位，銷售壓力加大，為控制庫存排產或存小幅走低預期。因此12月份大概率將延續低開工，市場以去庫為主。

　　2.5

　　10月我國汽車產銷量均創歷史同期新高 年末市場仍有期待

　　繼“金九”旺季之后，10月車市熱度繼續延續，銷量與9月基本持平，環比微降，同比呈兩位數增長，“銀十”成色十足。據中國汽車工業協會消息，10月汽車產銷分別達到289.1萬輛和285.3萬輛，產量環比增長1.5%，銷量環比下降0.2%，同比分別增長11.2%和13.8%，產銷量繼9月后再創當月歷史同期新高。步入11月，市場熱度仍在延續。11月27日，中國汽車流通協會發文稱，11月狹義乘用車零售市場約為208.0萬輛，環比增長2.3%，受去年同期低基數影響，同比增長26.0%。新能源零售82.0萬輛左右，環比增長3.6%、同比增長36.4%，滲透率約39.4%。伴隨國家穩定經濟增長的政策效應不斷累積顯現，加之地方購車補貼、促銷活動等措施延續，以及年底翹尾效應，12月汽車需求仍有一定的期待。

　　從外圍市場來看，汽車行業持續升溫。據LMC Automotive最新發布的報告顯示，2023年10月全球輕型車經季節調整年化銷量9400萬輛/年，與上調后的9月數據基本持平。當月全球輕型車銷量同比增長接近11%，1-10月的累計銷量也同比增長超過10%。不過當前外部環境依然復雜，消費需求持續動能有待考驗。

　　通過對天膠基本面的分析，我們認為12月份全球供應仍處于高產期。從國內市場來看，云南產區的橡膠即將面臨停割，而海南產區也將陸續停割，因此國內淺色膠的庫存后期或將呈現去庫的局面。反觀深色膠，由于外圍市場處于高產期，而年末進口量一般處于高位，因此后期深色膠持續去庫或將難以延續。從需求端來看，對于內需市場，在國家政策的扶持下，市場存在一定的信心，但是考慮到當前全鋼胎壓力仍然很大，因此輪胎對上游支撐有限。從出口來看，前期出口市場好于預期，但是目前外圍市場的通脹壓力仍存，而原材料、能源、物流和勞動力成本的持續上漲，后期需求端仍有挑戰。因此綜合基本面的實際情況來看，我們認為12月份天膠大概率將圍繞供需之間進行博弈，不排除有下跌的可能。

　　寫作日期：2023年11月29日