摘要

　　當前關鍵信息是缺失的，但是從盤面上看，短期走勢再次走強。期貨價格未必會老老實實地等待基本面確認之后才發動行情，價格往往都是先行的。所以，交易可以更加靈活，基本面為錨，以盤面信號作為節奏把握的依據。

　　供應端支撐橡膠長期偏多

　　第一，供應端利多不斷強化。2023年，泰國產量減少了9%，印尼產量減少了11%。泰國、印尼、越南和科特迪瓦這四個國家的出口總量下降了4.6%。由于過去十多年一直處于產能擴張周期，所以減產是相對較為少見的情況。2024年1月-2月，泰國原料價格居高不下，天氣狀況總體正常，然而泰國原料價格不降反升，這意味著供應旺季并未如期到來，從而在2023年減產的基礎上進一步加劇供給的不足。

　　第二，產能周期轉向，決定了全面開割之后，減產的矛盾難以解決。從新增種植面積來看，2007年-2013年，泰國、印尼、越南和中國都進行了大量的橡膠樹種植。橡膠樹種植后7年開始割膠，頭兩年產量相對較小，第9年產量逐步走上正軌。粗略推算可知，在2023年之前，產能一直在增長，而在2023年之后，產能逐步趨于穩定。今年1月-2月，泰國的原料價格也處于高位，但價格并未下跌，產量也未明顯增長，這是產能周期轉變后對產量影響的實際證據。5月之后，即使沒有出現干旱天氣，產區全面開割，也不會出現明顯的高價刺激供給，從而導致前期的減產沒法被后期明顯增長填平，從而導致供應不足將長期利多滬膠。

　　與歷史幾輪牛市的對比

　　2009~2010年，核心因素：宏觀+需求

　　宏觀面，2009年3月中國推出了四萬億，2010年8月美國推出了QE2。全球經濟在2008年遭受重創，但在2009年上半年全球經濟卻奇跡般地快速復蘇。不論經濟表現還是貨幣政策大放水都是強烈利多。需求面，中國推出了十大產業振興政策，汽車購置稅減半等政策使得每月的汽車銷量同比都是大幅增長。

　　2016年9月-2017年2月，核心因素：宏觀+需求+供應

　　宏觀面，2016年上半年，供給側改革助推工業品大漲，市場流動性也非常充沛，房地產行業迎來了新的春天，宏觀非常利多。需求面，2016年8月國家推出了治超新規，重卡銷量出現井噴，從而帶動了輪胎的配套需求。供應面，2017年1月，泰國出現惡劣天氣，洪水和強降雨導致了供應旺季不旺。

　　2020年8月-10月，核心因素：宏觀+需求

　　當年2月-4月，橡膠需求受到了疫情的沖擊出現暴跌。然而，五六月國內重卡市場快速復蘇，七八月份出口明顯好轉，外需明顯復蘇。全年需求先抑后揚，波動劇烈。宏觀面，經濟先抑后揚，美國實施無限量放水政策，中國貨幣政策相對謹慎，但是流動性依然充裕。經濟與貨幣政策，都是明確利多。

　　簡單總結就可以發現，歷史上供應相對來說是次要因素，核心因素往往是宏觀和需求的組合。對于未來，如果我們判斷正確，出現了牛市，也是非一般的牛市，即供給周期變化帶來的牛市。由于產能周期轉換是個過程，不是短期就能完成的，而且市場對于產能周期轉向的認可也是逐步發生的，所以產能周期轉向是個典型的慢變量。慢變量作為核心因素，意味著行情的長期性和曲折性，可能階段性的漲幅不夠大，并且時常會出現比較大的回調，但回調往往意味著機會。

　　關注價格先行

　　雖然長期格局偏多，但是預計滬膠短期內震蕩概率較大。一方面，目前干旱炒作的時機還不成熟。前期滬膠大漲后的大跌，與云南產區的降雨密不可分。經歷這樣的事件之后，多頭不會輕易炒作干旱，畢竟一場雨就可以讓價格突然大跌。所以，炒作干旱需要更大的確定性，也就需要更長的時間確認，而目前時機未到。另一方面，長期偏多的核心在于，產能周期轉向導致高價無法刺激供給增長，從而打破負反饋。要證明這一邏輯，需要五月全面開割之后確認供應情況。當前關鍵信息是缺失的，但是從盤面上看，短期走勢再次走強。期貨價格未必會老老實實地等待基本面確認之后才發動行情，價格往往都是先行的。所以，交易可以更加靈活，基本面為錨，以盤面信號作為節奏把握的依據。