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橡膠：沖高回調，多頭格局不改

5月中旬的時候我們對橡膠做過一期專門的梳理，提出橡膠走中長期多頭趨勢的可能，之后的盤面走勢也基本上驗證了預期，昨天盤面出現較大幅度的回落之后，個人認為橡膠多頭格局不改，后續仍舊關注回調試多的機會，具體時機選擇上參考我們的三板斧交易系統。

橡膠的邏輯上，仍然從兩個層面著眼，一是全球橡膠產能周期，二是當下橡膠供需格局。

一、全球橡膠的產能周期：橡膠供應仍處于歷史高位，但是產能周期拐點出現

2008-2013年是橡膠新增種植面積的高峰期，此后新增種植面積較少。橡膠樹種植后，七年開始割膠；但是頭兩年產量較低，第九年產量逐步進入正軌。照此推算，橡膠的開割面積高峰已過。

從近幾年實際的開割情況來看，開割面積也的確不再明顯上升，而維持平穩。2011年之后的十多年，橡膠之所以跌多漲少，長期被資金認為是空頭配置的最佳選擇，就是因為橡膠處于產能增長周期之中。橡膠價格下跌并沒有帶來減產，反而因為開割面積的上升，產量還在跟隨上漲，價格下跌的負反饋始終沒出現。所以，目前產能周期由上升轉向平穩，這對于橡膠來說，相當于過去十來年最大的利空因素被解除。

二、短時海內外產區持續降雨影響開割進程，東南亞主產區遲遲未能上量，天氣擾動的超預期延續，供應釋放有限。

海外到港貨源節后未有明顯增加趨勢，國內天膠庫存持續去庫，供應面助力膠價偏強運行。消費方面，成品庫存壓力拖拽全鋼胎開工下滑，企業對原材料高價避險，采購情緒有限。綜上，根據近期降雨情況分析，東南亞產區預計6月中下旬才能大幅開割，短期全球主產區供應偏緊局面難以緩解，原料價格或延續強勢。

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合成橡膠：無心插柳柳成蔭

近期合成膠表現得異常強勢，關于天然橡膠產能周期切換的邏輯也普遍為市場所認可。相比之下，合成橡膠作為“更純粹的工業品”，其供應具有連續性，所以供應端更加靈活，也更易于受到利潤影響而發生波動。

其實最開始市場對于合成膠能否持續上漲是持懷疑態度的。不過無論是丁二烯還是丁二烯橡膠相對于整個橡膠市場，都屬于體量相對小的品種。因此其供需格局不僅要看自身，也要受到占比較大的乙烯或是天然橡膠的影響。

盡管丁二烯自身利潤在2024年春節后便一路高企，但是良好的利潤狀況并不能單獨刺激丁二烯供應的上升。相反受限于東亞市場乙烯的持續過剩，煉化裂解開工在二季度持續走弱，導致4-5月的丁二烯開工率不增反降，維持在65%以下的低位水平。

與此同時，在橡膠整體供需偏緊的背景下，市場突然發現利潤的走強并未刺激出丁二烯供應的顯著上升，隨之而來的便是丁二烯庫存的急劇去化，丁二烯就此成為了產業鏈供需面最大的矛盾點，資金輪動作用瞎，推動合成橡膠快速走強。

節前在圈子里我們提示過一次合成膠的盤前現價試多策略，運用的也是典型的三板斧再入場擇時，就是圖中橢圓區域內。盡管這一波合成膠的走勢里肯定有資金炒作的成分，資金炒作來的快去得也快，但是自身確也有利好邏輯支撐，后期我們仍舊耐心等待回調企穩后的試多時機。