卓創資訊天然乳膠分析師 劉春龍

　　【導語】自2023年四季度起泰國方面天然乳膠出現減產趨勢，至2024年上半年以來，天然乳膠市場整體供應呈現偏緊局面，泰國原料膠水價格漲至5年內最高，供應利好提振市場價格持續上行；但由于下游工廠自身終端訂單表現欠佳，且伴隨天然乳膠價格上漲，成本壓力凸顯，利潤虧損狀態下，下游工廠原料需求采買積極性表現欠佳，令天然乳膠價格上漲承壓。

　　供應利好提振膠價?下游需求缺乏利好配合

　　進入2024年，國內市場上半年國內天然乳膠價格上行為主，其走勢與我們在《2023-2024中國天然乳膠市場年度報告》中預測的基本一致，但上半年價格最高點出現在二季度，主要原因在于泰國方面天然橡膠生產出現減產，年內泰國膠水價格漲至5年最高點，成本利好加之國內市場現貨資源有限提振價格維持上行走勢。2024年1-6月份，國內天然乳膠（散裝黃春發）人民幣市場均價為12598元/噸 ，較上年同期上漲31.79%。截止到6月28日國內天然乳膠（散裝黃春發）收于13350元/噸，該價格較年初上漲了19.20%。

　　進入2024年，天然橡膠供應偏緊格局幾乎貫穿了整個上半年市場。自2023年底起，由于泰國產區原料膠水產量不足，泰國原料膠水價格持續上行屢創歷史新高，成本利好提振美金價格持續走高，且內外盤價格倒掛，疊加春節假期以及節前下游工廠備貨的背景下，國內天然乳膠市場流通貨源逐步消化，現貨偏緊格局提振價格，天然乳膠價格在整個2024年一季度維持上行走勢為主。而進入2季度后，由于原料價格處于歷史高位，泰國未停割區域同比往年偏多，且東南亞多國產區開割季臨近，泰國原料膠水價格出現回落；同時國內市場方面由于下游工廠成本高企利潤受損，對于原料高價采買原料的意向欠佳，整體供需基本面呈現利空表現拖拽膠價。但進入5月后，雖然需求維持弱勢表現，但受天氣因素影響，國內外產區生產放量遲緩，原料膠水價格上行，加之國內市場現貨流通資源有限，國內市場價格持續上漲至上半年最高點。直至6月下旬，國內外產區供應出現明顯改善，原料價格逐步松動下行，帶動膠價再度回歸跌勢。年內價格最高點出現在6月中上旬，達到14550元/噸。

　　供應端：產區原料價格屢創新高 內外盤價格長期倒掛

　　2024年一季度，由于農歷春節在2月上旬，為此受農歷春節假期下游備貨需求以及泰國原料價格上行影響，雖然缺乏進口利潤，但1月份貿易商及下游工廠相對集中，致使1月份進口量出現同比上漲，同時伴隨國內市場價格上漲。不過整體來看，由于內外盤價格倒掛，1季度國內市場需求表現欠佳，根據中華人民共和國海關總署公布數據顯示，2023年1-3月份中國天然乳膠總進口量11.24萬噸，同比下跌15.60%，其中1月進口量為4.35萬噸，環比下跌10.52%，同比上漲57.90%，為上半年進口量最高值。

　　而二季度來看，由于泰國原料價格持續推高，成本支撐美金價格上行，但國內市場需求端表現欠佳，美金船貨采買積極性欠佳的同時，也令人民幣價格上漲承壓，受此影響，內外盤價格仍多維持深度倒掛，令貿易商進口意向同樣受挫。其中2024年4月份中國天然乳膠總進口量1.91萬噸，環比下跌52.35%，同比下跌48.46%；而5月份中國天然乳膠月度進口總量為1.40萬噸，環比下跌26.78%，同比下跌26.24%，創造近十年來進口量最低值。

　　成本端：原料價格持續上漲 國內利潤表現向好

　　2024上半年來看，海南產區生產受天氣因素干擾，整體產量釋放恐不及去年同期。自4月份起，海南產區逐步邁入開割，部分民營工廠開工生產；但在5月中上旬，海南方面出現連續降雨天氣，原料生產受到擾動，疊加加工廠積極收購原料，原料膠水價格持續走高。直至進入6月份，伴隨海南產區天氣出現明顯改善，原料膠水產量快速市場，價格逐步下滑。不過值得注意的事，雖然原料膠水價格持續走高，但受到國內市場天然乳膠現貨流通資源有限影響，天然乳膠價格維持相對高位，致使多數時間內，加工廠生產利潤表現向好。直至6月末，國內乳膠加工利潤為258元/噸附近。理論值僅供參考。

　　泰國方面由于原料膠水價格屢創新高，加工廠生產利潤表現欠佳。自2023年底以來，泰國天然橡膠生產出現減產態勢，原料膠水價格屢創新高，雖然在4月份，由于東南亞多國產區開割季臨近，且泰國短期供應同環比有所增大，致使原料價格有所回落。但受天氣因素影響，自4月底起，原料膠水價格再度邁入上行通道，在6月中上旬漲至近5年來最高點。但內外盤倒掛導致國內對高價抵觸，疊加下游成本壓力過大，需求偏弱，美金價格上漲承壓，令泰國加工廠生產利潤表現欠佳。直至6月末，伴隨泰國原料生產放量，原料價格持續走低，泰國方面生產利潤方出現向好表現。截至6月末，泰國乳膠加工利潤為21美元/噸附近。理論值僅供參考。

　　需求端：成本高企利潤虧損下游工廠開工表現欠佳

　　2024年上半年，全球范圍內的醫療手套需求并未有明顯改善，加之丁腈手套成本低廉，價格方面具備明顯優勢，令丁腈膠乳手套在國際市場更具競爭力，而中國市場天然乳膠手套則受成本拖累，由于與馬來西亞乳膠手套競爭方面，競爭力表現不足，市場需求缺乏良好改善，也正是受此影響，令下游工廠對于高價原料采買謹慎，拖累天然乳膠需求表現，截至2季度末，據了解整體開工率約在4-5成左右。而發泡行業在一季度由于終端訂單不旺，成品價格上漲乏力，工廠生產利潤虧損，導致其生產積極性不高，整體開工率不足4成；而進入2季度以來。發泡行業成本壓力依舊，部分工廠出現減產乃至停工舉措，據了解整體開工率跌至3-4成。此外包括氣球制造及鞋材等下游企業同樣存在訂單欠佳，成本高企利潤虧損的問題，整體開工率維持在相對低位，對于原材料采買維持剛需。為此整體而言，2024年上半年乳膠市場需求表現欠佳。

　　下半年天然乳膠價格或呈現先跌后漲走勢建議關注下游需求端變化

　　綜上所述，在2024年上半年，供應端利好明顯提振膠價，而受成本利潤影響，下游需求長期呈現弱勢表現，其中進口量而言，由于終端需求始終缺乏明顯改善，且內外盤價格長期倒掛，泰國原料產量在6月中下旬方出現一定改善，為此預計6月份進口量仍將維持低位，或在1.5萬-2萬噸。下半年來看，如若產區生產維持正常表現，伴隨供應端持續增量，疊加需求方面缺乏改善契機，基本面表現偏空，天然乳膠將繼續呈現高位持續下行走勢。具體來說，隨著時間的推移，東南亞產區的生產放量的逐步增大，供應持續增長利空膠價；同時需求方面目前來看下游手套、發泡等行業短期內恐難有改善契機，加之高溫天氣來臨，下游工廠開工恐將繼續維持低位。為此預計年內最低價格出現在11月份。直至臨近年末，伴隨中國、越南等產膠國進入停割期，供應縮量帶動價格出現回升走勢。（不過需要注意是，由于內外盤價格長期倒掛，且國內市場需求欠佳，當前國內市場現貨流通資源已長期處于相對有限狀態，下半年如若產區出現極端天氣擾動，供應短期縮量恐會提振膠價上行。僅供參考）