5月價格繼續回落，創出年內新低

季節性下跌或告一段落

東南亞疫情爆發或給價格走強埋下伏筆

一、行情回顧：高位震蕩

圖1：滬膠2109合約日K線圖

數據來源：大越期貨 博易大師

圖2：20號膠指數日K線圖

數據來源：大越期貨 博易大師

5月，天膠反彈后繼續回落，價格創出年內新低。

一季度以來的季節性下跌步入尾聲，從周期和絕對價格來看，天膠并無多大下跌空間。

東南亞疫情再次爆發或成為利多因素，建議投資者可逢低做多。

二、宏觀面：印度引爆疫情二次爆發

最新經濟數據來看，世界經濟依舊處于復蘇中，但是時間上有差異，中國增速開始回落，美國目前仍未到頂，關注后期美國新的刺激政策和就業數據。

通脹預期是造成月內價格劇烈波動的直接原因，市場擔憂通脹加劇使得貨幣政策收緊。從金融資產價格的反映來看，目前投資者還不認為通脹會影響美聯儲提前回收流動性，但我們仍需關注美國通脹數據。

相對經濟層面的平淡，印度疫情二次爆發或是后期行情波動的線索。印度自身疫情趨于嚴重后迅速擴散，目前擴展到東南亞，雖然從股市上看市場普遍不認為疫情會對經濟造成威脅，但從實際情況推演來看，我們認為這將給天膠產業鏈帶來停滯，進而推動價格上漲。

三、基本面：依舊過剩

1、國內現貨市場

國內現貨市場跟盤運行，美元膠相對較強。

圖3：上海全乳膠價格圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖4：青島保稅區美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

2、海外現貨行情

圖5：海外美元膠售價圖

資料來源：WIND 大越期貨

海外市場相比國內更強，因開割不久，但月末因疫情因素，原料價格走弱。

3、產區情況

云南產區因白粉病情況開割量少，而海南產區開割正常，今年產量增加是大概率事件。

馬來西亞因疫情原因再次封國，從目前最新的政策來看，天膠生產并不限制，但天膠下游行業生產受到嚴格約束，從保持距離角度出發，開工率降低，使得需求下降，這是造成原料價格下跌的主要原因。

但應看到，短期原料供應過剩造成價格下跌，但是中期來看，天膠下游制品減少，考慮到疫情仍在持續，防疫物資并未減少，這會導致國內天膠轉而生產乳膠產品，全乳得到的資源減少，最終的結果是提高收購價，提升成本和價格，這是我們認為疫情爆發最終利多天膠的原因所在。

4、進出口情況

1季度，中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）累計增速12%，近5年第二高的增速，這也是前期價格下跌的原因之一，庫存累積打壓價格。隨著海外停割，預計后期進口增速將季節性回落。

圖6：橡膠進口當月統計圖

資料來源：WIND 大越期貨

5、庫存情況

交易所庫存增長緩慢，這和去年情況類似，云南推遲開割和價差不大是主要因素。如果這一情況繼續，則膠價有很強的上漲動力。

圖7：上期所歷年天膠庫存圖

資料來源：WIND 大越期貨

6、消費情況

汽車行業4月數據季節性環比下降，去年高增長勢頭不可持續，市場將回歸到季節性走勢中。預計到8月，整體市場都將處于弱勢之中。

圖8：中國汽車產量圖

資料來源：WIND 大越期貨

圖9：中國汽車銷量圖

資料來源：WIND 大越期貨

四、市場結構

圖10：基差圖

資料來源：WIND 大越期貨

從基差角度來看，還是保持在低位，期、現聯動緊密，沒有明確的指引。目前價差偏低，期貨市場升水幅度不大，并無太大下跌空間。

五、結論及操作建議：逢低買入

天膠目前處于季節性偏空狀態，若無其他意外因素，則弱勢震蕩為主。

東南亞疫情愈發嚴重，雖然短期原料價格承壓，但中期來看，產業鏈有被擾亂的風險，這將最終促使國內價格上漲。

考慮到歷史經驗和絕對價格，我們認為繼續大跌的空間不大，但疫情可能導致價格走強，因此建議逢低買入。