卓創(chuàng)資訊天然橡膠分析師 吳偉茹

　　【導(dǎo)語】三季度天然橡膠市場價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩后上漲形態(tài)，尤其進(jìn)入9月份，天然橡膠價(jià)格快速拉漲，期、現(xiàn)貨市場價(jià)格創(chuàng)出2017年3月以來新高水平。影響膠價(jià)的核心因素集中在外圍宏觀情緒偏強(qiáng)以及天膠自身基本面利多的雙重支撐。四季度來看，季節(jié)性周期下產(chǎn)量供應(yīng)增長預(yù)期與需求增量匱乏的矛盾將擴(kuò)大，或?qū)е履z價(jià)持續(xù)性上漲承壓；但需重點(diǎn)關(guān)注海外產(chǎn)量釋放變量及國內(nèi)宏觀政策持續(xù)性。

　　相比于2023年受制于高庫存的壓制天然橡膠價(jià)格持續(xù)底部區(qū)間震蕩運(yùn)行的不同，2024年天然橡膠價(jià)格因上一周期旺產(chǎn)季供應(yīng)端異常引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期支撐，以及后續(xù)天然橡膠進(jìn)口量持續(xù)低迷，國內(nèi)需求維持高位水平下國內(nèi)橡膠現(xiàn)貨庫存持續(xù)去庫，膠價(jià)重心開始逐步抬升。尤其進(jìn)入三季度，疊加中國央行多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出，國內(nèi)宏觀情緒持續(xù)高漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，商品聯(lián)動(dòng)性影響下天然橡膠價(jià)格上漲加速，深淺色膠價(jià)均呈現(xiàn)出較強(qiáng)提升，最終創(chuàng)出2017年3月以來新高水平。截止到9月底，淺色膠代表--上海市場全乳膠價(jià)格18000元/噸，較年初上漲35.6%，深色膠代表——山東市場STR20#混合膠價(jià)格17600元/噸，較年初上漲42.2%。

　　由此可見，由于供需錯(cuò)配導(dǎo)致的現(xiàn)貨庫存持續(xù)去庫，基本面偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)對(duì)膠價(jià)形成有效支撐；疊加外圍宏觀情緒的提振，在宏觀與產(chǎn)業(yè)雙重支撐下，三季度天然橡膠價(jià)格創(chuàng)出新高水平。具體來看：

　　供應(yīng)端： 國內(nèi)外新膠上量不及預(yù)期 原料成本端支撐明顯

　　今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)受氣候影響，新膠釋放節(jié)奏延后且滯緩。初期主產(chǎn)國高溫干旱，新膠水釋放稀少；后期降雨增多，但割膠受阻，新膠產(chǎn)量釋放不及預(yù)期；尤其進(jìn)入三季度天然橡膠增產(chǎn)季，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)降雨仍偏多，尤其進(jìn)入9月份，臺(tái)風(fēng)“摩羯”以及熱帶風(fēng)暴“Soulik”接連影響產(chǎn)區(qū)，連續(xù)降雨導(dǎo)致泰國北部、東北部洪澇災(zāi)害發(fā)生，割膠以及交通受阻，原料價(jià)格因供應(yīng)緊張而不斷攀升。截至9月底，泰國原料膠水收購價(jià)格78泰銖/公斤，較年初上漲41%；杯膠收購價(jià)格59.95泰銖/公斤，較年初上漲29.9%，均處于歷史同期高位水平。原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)加工成本居高不下；生產(chǎn)加工利潤空間不斷壓縮。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，進(jìn)入2024年以來看隨著產(chǎn)區(qū)新膠上量緩慢，原料價(jià)格持續(xù)震蕩走高，導(dǎo)致上游橡膠加工廠面臨較大的成本壓力，標(biāo)膠生產(chǎn)加工利潤在三季度初修復(fù)后再度擴(kuò)大，整體處于持續(xù)性擴(kuò)損局面。

　　由于中國市場對(duì)高價(jià)抵觸，海外成本支撐下低價(jià)銷售意愿不強(qiáng)，因此導(dǎo)致買賣雙方僵持，國內(nèi)進(jìn)口持續(xù)低迷。而國際市場來看，由于部分原料庫存儲(chǔ)備偏低，8月份印度、歐盟等國際市場存在補(bǔ)庫行為，因此相較于中國市場價(jià)格的洼地，泰國生產(chǎn)企業(yè)銷售EUDR膠以及國際市場的積極性更高，一定程度上彌補(bǔ)虧損情況。因此，在EUDR原料分流影響，使得主要橡膠出口國對(duì)中國市場出口明顯減少。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-8月天然橡膠總進(jìn)口344.98萬噸，同比下滑20.26%。而進(jìn)口體量的較大缺口導(dǎo)致國內(nèi)新增供應(yīng)壓力相對(duì)有限，實(shí)際需求的高位穩(wěn)定消化下，現(xiàn)貨市場流動(dòng)性整體表現(xiàn)偏緊，膠價(jià)受較強(qiáng)支撐。

　　需求端：下游企業(yè)加工利潤匱乏，逢低剛需補(bǔ)庫為主

　　從下游輪胎用膠量來看，全鋼輪胎主要由橡膠、炭黑、鋼絲、助劑等原料構(gòu)成。其中全鋼輪胎當(dāng)中天膠重量占比約36%-38%；半鋼輪胎中天膠重量占比22%-23%。由此可見，天然橡膠作為輪胎主要用原料，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)輪胎企業(yè)加工成本形成較強(qiáng)影響。三季度原材料價(jià)格的快速拉漲，導(dǎo)致輪胎企業(yè)生產(chǎn)加工利潤虧損局面延續(xù)，尤其9月份原材料價(jià)格的快速拉升，多數(shù)原料價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高水平，從而導(dǎo)致輪胎企業(yè)生產(chǎn)成本走高；但由于全鋼輪胎成本庫存壓力較大，漲價(jià)政策向下傳導(dǎo)不暢，從而導(dǎo)致生產(chǎn)加工利潤虧損面擴(kuò)大，截止到9月底，輪胎企業(yè)生產(chǎn)利潤虧損81.31元/噸，已連續(xù)7個(gè)月處于虧損局面。因此對(duì)于天然橡膠需求端來看，下游僅維持逢低剛需補(bǔ)庫為主，原料庫存儲(chǔ)備意愿不強(qiáng)，對(duì)于膠價(jià)缺乏有效支撐。

　　宏觀面：多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出 宏觀情緒高漲推動(dòng)商品市場走高

　　9月下旬，中國央行多項(xiàng)重磅政策同時(shí)推出，包括近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動(dòng)性約1萬億元；降低央行政策利率，七天期逆回購操作利率降低0.2個(gè)百分點(diǎn)；調(diào)低存量房貸利率0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。國家加力推出一攬子增量政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，政策端利多提振商品情緒，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，膠價(jià)受聯(lián)動(dòng)性支撐表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　四季度來看，影響天然橡膠的核心因素將集中在供應(yīng)端海外天氣是否好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量能否有效提升；以及需求端實(shí)際增量空間的矛盾中展開，同時(shí)需關(guān)注宏觀政策持續(xù)性帶來的商品聯(lián)動(dòng)性影響。

　　供應(yīng)預(yù)期：旺產(chǎn)周期下關(guān)注產(chǎn)區(qū)供應(yīng)壓力釋放

　　供應(yīng)端預(yù)期來看，四季度正值全球天然橡膠旺產(chǎn)季，國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)新膠迎來快速上量階段。若氣候正常，當(dāng)前高價(jià)原料或?qū)⒋碳つz農(nóng)割膠積極性，原料產(chǎn)出將實(shí)現(xiàn)明顯增量，從而沖擊當(dāng)前膠價(jià)呈現(xiàn)承壓走弱形態(tài)，而這亦帶來產(chǎn)業(yè)鏈成本利潤的修復(fù)。但去年四季度泰南樹齡結(jié)構(gòu)老化以及砍伐膠樹等情況疊加氣候異常擾動(dòng)，泰國旺季不旺導(dǎo)致原料價(jià)格開啟上漲趨勢(shì)，今年仍需繼續(xù)警惕高產(chǎn)季下產(chǎn)區(qū)氣候或產(chǎn)生的供應(yīng)釋放擾動(dòng)。

　　需求預(yù)期：季節(jié)性消費(fèi)淡季 實(shí)際需求增量空間或有限

　　需求預(yù)期來看，四季度天然橡膠下游消費(fèi)端迎來季節(jié)性消費(fèi)淡季，國慶假期后雖輪胎企業(yè)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但由于全鋼輪胎企業(yè)成品高庫存令企業(yè)開工負(fù)荷提升承壓；11-12月將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，雖然輪胎高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)下，出口韌性猶存，但隨著新訂單逐步放緩，輪胎出口缺乏更多增長驅(qū)動(dòng)，或呈現(xiàn)高位調(diào)整形態(tài)；同時(shí)目前來看輪胎原材料價(jià)格經(jīng)歷前期普漲之后，均處于年內(nèi)高位水平，輪胎企業(yè)生產(chǎn)成本壓力進(jìn)一步攀升，限制輪胎企業(yè)的采購積極性，一定程度上影響輪胎企業(yè)的產(chǎn)銷節(jié)奏。因此，四季度來看天然橡膠下游需求端缺乏明顯的增量空間。

　　綜合來看，從天然橡膠四季度供需平衡角度來看，伴隨著供應(yīng)壓力的釋放，以及需求端缺乏明顯增量空間情況下，供需矛盾或逐步擴(kuò)大，國內(nèi)現(xiàn)貨將迎來逐步累庫局面，屆時(shí)膠價(jià)運(yùn)行或承壓。但同時(shí)四季度供應(yīng)端易出現(xiàn)異常氣候，且社會(huì)庫存雖累庫但整體仍處相對(duì)低位，膠價(jià)向下調(diào)整空間恐有限。同時(shí)宏觀政策端預(yù)期偏強(qiáng)或支撐商品市場運(yùn)行，因此預(yù)計(jì)四季度天然橡膠市場或高位回調(diào)整理運(yùn)行趨勢(shì)。需關(guān)注四季度產(chǎn)區(qū)氣候情況以及宏觀政策持續(xù)性