隨著東南亞主產(chǎn)區(qū)全面開割，天然橡膠市場(chǎng)將重新面臨供應(yīng)壓力，若此時(shí)國(guó)內(nèi)需求增速放緩甚至倒退，橡膠基本面無疑會(huì)出現(xiàn)劣化，使得膠價(jià)再次向低位探底。

　　橡膠邏輯從流動(dòng)性向基本面回歸

　　由于主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松政策，全球市場(chǎng)流動(dòng)性處于極度寬松狀態(tài)，通脹預(yù)期如燎原之火蔓延。隨著歐美疫情逐漸受控，需求復(fù)蘇預(yù)期快于供應(yīng)回升，為商品市場(chǎng)普漲提供了條件。在5月上旬眾多商品集體發(fā)力帶動(dòng)下，橡膠再度掀起一波反彈，多頭資金助推突破上漲。

　　然而就在此時(shí)，政策指導(dǎo)給大宗商品超漲按下了暫停鍵。國(guó)務(wù)院會(huì)議提出，要高度重視大宗商品過快上漲帶來的不利影響，遏制其價(jià)格的不合理上漲。政策三令五申下，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)商品價(jià)格普遍下跌，橡膠更是悉數(shù)回吐漲幅并創(chuàng)下年內(nèi)新低。不過，政策針對(duì)的對(duì)象主要是黑色系，天然橡膠只是作為經(jīng)典空頭配置而躺槍。

　　除了大宗商品聯(lián)動(dòng)的板塊效應(yīng)外，更多是天然橡膠產(chǎn)業(yè)自身缺乏有力支撐。從價(jià)格走勢(shì)擬合度來看，橡膠并未完全跟隨商品市場(chǎng)運(yùn)行，而是不出意外地更加弱勢(shì)。龍頭品種上漲對(duì)橡膠的拉動(dòng)作用有限，但回調(diào)時(shí)橡膠卻首當(dāng)其沖，延續(xù)以往難漲易跌的特征。

　　產(chǎn)膠國(guó)全面開割放量提速

　　橡膠上游生產(chǎn)方面，今年2-4月停割期內(nèi)，全球天然橡膠總產(chǎn)量低位持穩(wěn)，但并未像去年一樣大幅下滑，而進(jìn)入5月以后主要產(chǎn)膠國(guó)提量明顯。

　　根據(jù)ANRPC最新修正數(shù)據(jù)，5月該組織天然橡膠總產(chǎn)量合計(jì)83萬噸，環(huán)比4月的76萬噸增加9.2%。5月ANRPC成員國(guó)共出口天然橡膠73萬噸，同比大幅增加21%，連續(xù)三個(gè)月保持同比正增長(zhǎng)。其中，前期出口相對(duì)弱勢(shì)的泰國(guó)環(huán)比增加12.9%，出口增速提升十分顯著。

　　開割初期受疫情影響，三大產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，但越南、中國(guó)、柬埔寨等非傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)量增加，ANRPC整體上基本維持穩(wěn)定。后期如果物候條件正常，預(yù)計(jì)三大產(chǎn)膠國(guó)將逐漸發(fā)力，推動(dòng)全球橡膠供應(yīng)恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　國(guó)內(nèi)仍處于產(chǎn)能最大階段

　　中國(guó)天然橡膠協(xié)會(huì)在《我國(guó)天然橡膠產(chǎn)業(yè)供應(yīng)與展望》中披露了國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)端現(xiàn)狀。

　　2020年全國(guó)天然橡膠種植總面積1715萬畝，應(yīng)投產(chǎn)面積1150萬畝，但實(shí)際開割只有990萬畝。全國(guó)天然橡膠產(chǎn)量為69.3萬噸，比2019年的81.0萬噸下降14.4%。天然橡膠平均單產(chǎn)為69.2公斤/畝，同比下降2公斤/畝。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)建有制膠廠270余座，年設(shè)計(jì)制膠產(chǎn)能280余萬噸，實(shí)際制膠量為70余萬噸。從種植、割膠到加工，2020年國(guó)內(nèi)天然橡膠總生產(chǎn)成本在15300-16800元/噸。

　　橡膠價(jià)格多年的低迷狀態(tài)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)橡膠樹施肥養(yǎng)護(hù)欠缺，割膠強(qiáng)度較低，甚至間歇性割膠或棄割。近年來，天然橡膠單產(chǎn)連年下滑，產(chǎn)能沒有得到完全釋放，還面臨割膠工人短缺的制約。不過2010-2012年高膠價(jià)期間，擴(kuò)大種植的橡膠樹剛開割不久或正在進(jìn)入高產(chǎn)期，當(dāng)前仍然處于產(chǎn)能最大的階段，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)天然橡膠供應(yīng)將有所回升。

　　中國(guó)重卡銷量到達(dá)強(qiáng)弩之末

　　自2016年四季度以來，中國(guó)重卡市場(chǎng)是天然橡膠終端消費(fèi)增長(zhǎng)最核心的驅(qū)動(dòng)因素，然而現(xiàn)在種種跡象表明，重卡周期或已迎來強(qiáng)弩之末。

　　最新統(tǒng)計(jì)顯示，2021年5月，全國(guó)重卡市場(chǎng)估計(jì)銷售各類車型15.8萬輛(開票口徑)，同比減少2.1萬輛或12%，環(huán)比下滑18%。今年前5個(gè)月，重卡行業(yè)銷量總計(jì)88.3萬輛，比去年同期增長(zhǎng)37%，但累計(jì)增幅進(jìn)一步收窄。

　　6月重卡市場(chǎng)的產(chǎn)銷情況亦不容樂觀，大概率延續(xù)同比下滑，令天然橡膠需求端牽引動(dòng)力不足。中國(guó)重卡行業(yè)周期剛剛經(jīng)過了一個(gè)超長(zhǎng)的持續(xù)高速增長(zhǎng)階段，但眼下這個(gè)橡膠輪胎需求最大的增長(zhǎng)點(diǎn)，其邊際增速已經(jīng)到達(dá)止?jié)q走跌的拐點(diǎn)。

　　東南亞疫情對(duì)需求影響大于供應(yīng)

　　5月以來，東南亞地區(qū)疫情形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，對(duì)天然橡膠市場(chǎng)情緒形成打壓。泰國(guó)宣布延長(zhǎng)緊急法令至7月底，原計(jì)劃于6月開放的5大類場(chǎng)所統(tǒng)一延遲14天再做開放。馬來西亞宣布6月起全面封鎖，除了必要的生產(chǎn)生活外，禁止其他經(jīng)濟(jì)與社交活動(dòng)。

　　主產(chǎn)區(qū)疫情擴(kuò)散給天然橡膠帶來供需雙殺的后果。上游生產(chǎn)方面，跨境人員流動(dòng)受到嚴(yán)格限制，加劇了割膠勞工短缺的問題，不利于新季開割的推進(jìn)。下游需求方面，東南亞當(dāng)?shù)叵鹉z制品加工企業(yè)受到較大沖擊，對(duì)原料的采買跟隨開工率顯著下降。

　　然而如此前所述，疫情對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響是非對(duì)稱的。橡膠種植園割膠是分散性生產(chǎn)，地廣人稀受疫情影響有限；橡膠制品加工行業(yè)是工廠化生產(chǎn)，疫情感染傳播容易導(dǎo)致停產(chǎn)關(guān)閉。在泰國(guó)、馬來西亞等產(chǎn)膠國(guó)疫情加重的情況下，橡膠期貨盤面再次探底。

　　復(fù)盤近期橡膠價(jià)格的寬幅波動(dòng)，結(jié)論是：無論大宗商品的板塊效應(yīng)，還是市場(chǎng)情緒的矯枉過正，某一品種價(jià)格走勢(shì)終究要向其自身基本面回歸。