此前，寫了一篇天然橡膠需求端的分析文章《萬眾期待的橡膠十年牛市或于2023年啟航》，但至此，天然橡膠還是最為疲軟的幾個品種之一。

這主要是因為橡膠的周期特別大，容易儲存，產(chǎn)能切換周期長，庫存充足，所以非大周期，橡膠難有大行情。而2022年以來，美聯(lián)儲加息后，全球總需求下滑，橡膠自然是沒什么行情。

但是，等這一輪需求周期結(jié)束，橡膠可能會迎來新一輪的需求上升周期。只有在大級別的需求共振中，橡膠才有可能重新踏上大牛市的征途。

很多人對橡膠有疑問，認為橡膠的牛市已經(jīng)過去了，因為合成橡膠在某種程度上部分替代天然橡膠，且汽車的增量有限。也有人說，昔日橡膠，今天銅，橡膠的輝煌日子過去了。

不管怎么說，橡膠作為一種低供給彈性的品種，一旦迎來需求高峰，必然是史詩級別的上漲，周期越大，趨勢越穩(wěn)定，有這種可能，我們就不能放松觀察。

和上一篇文章主要講需求不同，今天這篇文章，主要來談一談橡膠供給端的問題。

說起橡膠的供給，就不得不說2000-2010年的橡膠大牛市，橡膠的價格從6000多飆升至4萬多，也正是由于這樣的高利潤，導致2006-2011年之間，橡膠進入了瘋狂的擴張。

2012年新增種植面積達到頂峰，并在隨后的多年持續(xù)增長，產(chǎn)量也持續(xù)增長，從而導致橡膠進入了長達10多年的過剩階段，2016年后橡膠的價格就像被人用橡膠貼在了地板上，即使稍有反彈，也會迅速被按在地板上，在近8年時間，橡膠價格始終在1萬元上下窄幅波動。

有人吐槽，“一杯橡膠水售價不如一瓶礦泉水”，這就是供給過剩的惡果。

如今，十年過去了，橡膠的基本面是否又發(fā)生了新的變化？下面重點講一講供給方面的因素。

關(guān)于供給，我們從以下幾個方面來分析：

1、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移：人力和土地成本正不斷推高橡膠種植成本

全球天然橡膠的主產(chǎn)區(qū)原來是巴西，后來變成了東南亞，主要原因是當時巴西誕生了非常嚴重的橡膠傳染疾病，但從更深層次的原因來分析，主要是由于東南亞的山地更多，人力和土地成本更低，1982年巴西人均GDP就已經(jīng)達到了2000美元。

但是隨著東南亞經(jīng)濟水平的日益提高，人均GDP也水漲船高，土地和勞動力的價格也在上升。特別是東南亞的越南、印尼，人均GDP增長最快，而割膠又是一個勞動力密集型的產(chǎn)業(yè)。

2002年至今，越南GDP增長765%，印尼增長388%，泰國增長237%，馬來西亞增長166%，但是橡膠的價格上漲還不到一倍。這就導致東南亞的農(nóng)場主會減少橡膠的種植，選擇更具有經(jīng)濟性的品種，比如榴蓮。

目前東南亞榴蓮的主要需求是中國，隨著中國收入的增長，榴蓮需求持續(xù)上升，榴蓮的經(jīng)濟性將會迫使膠農(nóng)砍掉橡膠，而種植其他品種，比如泰國近些年一直在計劃榴蓮換橡膠。

人均GDP更高、一度有著橡膠王國之稱的馬來西亞2004年橡膠種植面積為128萬公頃，產(chǎn)量達117萬噸，而2022年該國橡膠總產(chǎn)量僅為37.7萬噸，已經(jīng)從曾經(jīng)的主要出口國轉(zhuǎn)變成了進口國，更加經(jīng)濟性的棕櫚成為主要的樹種。

馬來西亞的橡膠產(chǎn)業(yè)變化，可以給我們帶來一個非常好的印證，當初正因為橡膠的經(jīng)濟性大幅下滑，才導致曾經(jīng)的出口王國和巴西一樣放棄了橡膠樹的種植。

但是，需要注意的是，橡膠樹的種植需要一定的條件，可以說大多數(shù)國家都不適合種植橡膠。下一個橡膠樹種植的密集區(qū)可能是非洲，如尼日利亞已經(jīng)開始在橡膠產(chǎn)業(yè)中占據(jù)一定的份額，快速增長。這和工業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移本質(zhì)是差不多的。

因此，當前東南亞不斷增長的人力成本和土地成本將在未來改變橡膠的種植格局，不具備經(jīng)濟性的橡膠種植將可能會而減少。

目前棕櫚油是橡膠的主要競爭品種，我們可以用棕櫚油價格與橡膠價格指數(shù)來進行一下對比。如下圖所示，橡膠與棕櫚油比價已經(jīng)處在2006年以來的最低位置附近，目前比價僅有1.5左右，而曾經(jīng)一度達到過6，長期在3-4之間徘徊。

如今，隨著勞動力與土地成本的不斷提高，這種價差將會在未來不斷形成供給收縮的動力，促使膠農(nóng)減少橡膠種植。

2、開割面積:老樹正在變老，產(chǎn)能或加速出清

相比較其他作物的高利潤，橡膠價格即使在2021年的大牛市中也只是曇花一現(xiàn)，所以種植積極性很差。如下圖所示，國際橡膠的新種植面積自2015年之后，急劇下降，并在2021-2022年再次進入一個新的低位平臺。

得益于此，2015年之后，全球天然橡膠的總種植面積一直在橫盤，近些年甚至有所下降，但是橡膠的開割年限大概為7年，而上一輪新種植面積的高峰是2012年，所以2019年之后，總開割面積的增加已經(jīng)開始放緩。而2015年之后，新增面積更少，所以2022年之后，新增的開割面積將會大幅減少，到2023-2024年度，新增的開割面積會更少。

我找不到更早之前的橡膠種植面積數(shù)據(jù)，但是我們可以從價格走勢來推算，歷史上價格高點，基本上就是新種植的高點。如下圖所示，上上一輪橡膠大牛市發(fā)生在1985-1995年之間，橡膠價格從2元/千克上漲到了15元/千克。

不用想我們也可以知道，1985-1995年是上上一輪橡膠種植的高峰時間。

一般來說，橡膠樹一般要6—8年才能割膠，第10年—第25年為產(chǎn)量高峰期，也就是說25年之后產(chǎn)膠能力就會下滑。1985-1995年這一路種植高潮中種下來的橡膠樹，特別是1995年高峰種植的這些樹正在老去，產(chǎn)膠能力在下滑，很容易遭受疾病的攻擊，也就是說未來幾年這一輪橡膠樹的產(chǎn)膠量可能會面臨下滑的風險。

第三，庫存：高、高、高

天然橡膠的庫存不用看，肯定是在高位水平，否則橡膠的價格沒有這么低。由于天然橡膠的儲存成本相對較低，在橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，都有顯性和隱性的庫存。

庫存是供需變化的結(jié)果，對于大周期的變化來說，這沒有太大的作用，重要的是供需缺口的變化方向，所以這里簡單略過。

第四，原油：需求是關(guān)鍵

由于合成橡膠與天然橡膠有著5%左右的替代，合成橡膠的成本對天然橡膠的需求將產(chǎn)生重大影響，歷史上看，原油價格大漲的時候，橡膠的價格也會出現(xiàn)上漲。

雖然原油價格并不是決定因素，如上圖所示，在1985-1995年大牛市期間，原油的價格反而是下跌的，但不可否認，原油價格勢必會對橡膠價格產(chǎn)生較大影響。

對于原油來說，最重要的因素是貨幣和需求變化，但這里主要談一談原油的供給。在經(jīng)歷了2022年，美國的戰(zhàn)略原油儲備出現(xiàn)了重大的收縮，而OPEC也出現(xiàn)了減產(chǎn)，在美國戰(zhàn)略儲備沒有開始填充的時候，原油價格缺乏大幅度下跌的基礎(chǔ)。至于能不能繼續(xù)大漲，得看需求端。

第五，貨幣：第四次美元貶值周期

我們正處在1971年以來的第四次美元貶值周期的開始，而美元的貶值通常意味著全球范圍內(nèi)的貨幣貶值或?qū)㈤_支，因為美元是基準貨幣，全球其他國家也會跟隨貶值，否則將不利于出口。

從2009年金融危機之后，美國政府的債務(wù)持續(xù)增長，同時減少稅收，美國政府以負債的形式為美國經(jīng)濟延續(xù)了10多年的輝煌，其結(jié)果是政府債務(wù)占比GDP的比重從60%上升到了130%，當前美國政府面臨的困境就是美國政府債務(wù)危機的表現(xiàn)。

為解決政府債務(wù)問題，美國不得不進行債務(wù)貨幣化，用貨幣貶值的方式來解決當前美國政府面臨的持續(xù)財政赤字和貿(mào)易逆差擴大的問題。

因此，未來一旦美國開始降息之后，一方面是需求反彈，另一方面是貨幣貶值，可能會推動大宗商品價格持續(xù)增長。

小結(jié)

對于大周期的供給分析實際上相對比較簡單，因為沒錢賺就會減產(chǎn)，這是鐵律。當前隨著東南亞勞動和土地成本的日益上升，棕櫚等其他經(jīng)濟作物的價差擴大，以及老樹進入減產(chǎn)周期，從種植的角度來看，未來幾年全球天然橡膠或進入減產(chǎn)周期。