呈和科技(688625)

　　核心觀點(diǎn)

　　二十年來專注高端塑料助劑研發(fā)，現(xiàn)已成長為成核劑、合成水滑石行業(yè)龍頭。自2002年成立以來，公司一直致力于高端塑料助劑的研發(fā)、生產(chǎn)，目前公司已具備超過200種不同型號(hào)的成核劑、合成水滑石及復(fù)合助劑規(guī)模化生產(chǎn)能力。公司核心產(chǎn)品已取得全球主流的聚丙烯樹脂生產(chǎn)工藝技術(shù)Novolen(巴斯夫開發(fā))和Unipol(殼牌和美國UCC聯(lián)合開發(fā))的準(zhǔn)入認(rèn)證，是國內(nèi)唯一取得認(rèn)證的成核劑、合成水滑石產(chǎn)品。公司多年來始終堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，在產(chǎn)品配方、生產(chǎn)技術(shù)、資質(zhì)認(rèn)證、客戶拓展方面打造出自身獨(dú)特競爭優(yōu)勢。

　　成核劑是一種高端聚烯烴助劑，公司是國產(chǎn)替代主力。成核劑可以改善聚烯烴性能，起到增透、增剛、增韌等作用，是一種高端塑料助劑，公司的透明成核劑及增剛成核劑性能比肩國際先進(jìn)品牌，并首創(chuàng)四氫苯酐β晶型增韌成核劑。2017-2021年，成核劑的國產(chǎn)化率從9.52%提升至27.1%，2019年公司在國內(nèi)供應(yīng)商中的市場份額近7成，構(gòu)成國產(chǎn)替代主力。目前公司已成為中國石化、中國石油、中海殼牌等大型能源化工企業(yè)的合格供應(yīng)商。

　　合成水滑石是環(huán)保型PVC熱穩(wěn)定劑，公司龍頭地位穩(wěn)固。合成水滑石作為環(huán)保型PVC熱穩(wěn)定劑對含毒性熱穩(wěn)定劑具有較大的替代空間，公司生產(chǎn)的高透明合成水滑石性能居國際領(lǐng)先地位，已規(guī)模供應(yīng)世界知名熱穩(wěn)定劑生產(chǎn)企業(yè)艾迪科、百爾羅赫等，同時(shí)也是中國石化唯一指定使用的國產(chǎn)合成水滑石，推動(dòng)了合成水滑石進(jìn)口替代進(jìn)程。目前國內(nèi)合成水滑石新增產(chǎn)能有限，公司IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭地位。

　　IPO募投項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將成倍增長。公司成核劑、合成水滑石、復(fù)合助劑等產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能為2.1萬噸，IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能為3.66萬噸，計(jì)劃2024年9月投產(chǎn)，屆時(shí)公司主營產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到5.76萬噸，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)成倍增長，進(jìn)一步鞏固公司成核劑、合成水滑石的行業(yè)龍頭地位。

　　投資建議：我們認(rèn)為，公司是國內(nèi)成核劑、合成水滑石的龍頭企業(yè)，并且所處行業(yè)存在廣闊的進(jìn)口替代空間，隨著公司在建產(chǎn)能的逐步釋放，看好公司在未來持續(xù)穩(wěn)定成長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為2.28/2.91/3.67億元，攤薄EPS為1.71/2.18/2.75元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為23.6/18.4/14.6x，看好公司長期穩(wěn)健成長，維持“增持”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場開拓風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲或未能及時(shí)供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)拓展受下游客戶影響較大的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化的風(fēng)險(xiǎn)等。