觀點及策略綜述

　　橡膠：震蕩上行

　　1. 終端需求預期尚佳，全鋼胎市場底部夯實；

　　2. 種植周期拐點臨近，國內停割改善供需結構；

　　棉花：區間震蕩

　　1.籽棉收購價持穩、皮棉加工成本對棉價支撐較強；

　　2.新棉加工進入后期，供應端增量利空消減；

　　3.本年度棉花供需格局相對平穩；

　　策略建議：

　　橡膠：供需格局改善，價格走勢探底回升

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　　終端需求預期尚佳，

　　國內停割改善供需結構

　　回顧2023年，滬膠走勢前低后高，價格中樞有所抬升，市場矛盾源于疫情后期經濟活動恢復的強預期與實際經濟增長的弱現實。

　　展望2024年一季度，國內產區停割造成原料供應階段性回落，環太平洋地區仍受厄爾尼諾事件影響擾動，新一輪開割季存在不確定性因素，而汽車產業依然是國內消費復蘇的重要抓手，終端需求預期尚佳，輪胎庫存去庫快慢將左右橡膠需求兌現速率，天然橡膠供需結構處于改善階段。

　　天然橡膠月度供需平衡表

　　種植周期拐點臨近，

　　全鋼胎市場底部夯實

　　供應方面，上一輪擴產周期發生于2011年前后，觀察ANRPC各國種植面積，我國自2013年以來幾無新增，泰國新種面積由2011年258千公頃降至2022年無新增種植面積，考慮到橡膠樹苗期到初產期6-8年時間，初產期到旺產期2-4年時間，種植周期拐點已然臨近，供給增量或將受限。

　　需求方面，乘用車消費勢頭正足，出口依舊提供邊際增量，而商用車市場底部夯實，經濟復蘇帶動貨運周轉量提升，重卡產銷維持同比增長態勢，全鋼胎高庫存將得到一定程度消化，需求兌現表征積極。

　　ANRPC各國天然橡膠新種植面積(千公頃)

　　經濟增長與公路貨物周轉量增速(%)

　　原料價格高企、割膠成本上行，

　　膠價支撐逐步走強

　　原料方面，氣候變動對割膠生產的負面影響逐步顯現，泰國各產區旺產季產出放量不及預期，當地膠水及杯膠價格處于近年同期峰值水平；而拆分天然橡膠種植成本，人工割膠及膠林養護占據較大支出，考慮當前持續增長的用工開支及長期缺乏保養的膠樹現狀，天然橡膠生產費用繼續抬升，成本支撐不斷走強。

　　天然橡膠種植成本拆分(元/年/畝)

　　海南及云南農林牧漁業平均工資(元/噸)

　　一季度滬膠探底回升

　　綜合而言，國內產區停割、需求預期樂觀，天然橡膠供需結構改善，價格走勢或探底回升。

　　棉花：一季度棉花供需格局平穩

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　　國內外2023/24年度棉花供需格局整體保持平穩運行

　　國內方面，2023/24年度國內棉花供需格局總體保持平衡。新棉種植面積略減少，主要受目標補貼政策改革等影響，國內棉花產量為589萬噸。總需求達804萬噸，使期末庫存同比下降20萬噸至549萬噸。整體保持平衡運行。

　　全球來看，主要機構供需平衡預測均維持相對均衡，未出現明顯供需失衡驅動因素。

　　BCO國內2023/24年棉花供需平衡展望

　　USDA全球2023/24年棉花供需平衡展望

　　新年度加工量邊際遞減，

　　庫存或回歸歷史中值區間、增量利空減弱

　　截至2023年12月下旬國內棉花已加工478萬噸，達到近5年同期高位水平，階段內供應充裕。但同時從主產區新疆加工數據看，12月下旬新疆棉累計新增加工量98萬噸，已較11月份月度加工增量222萬噸大為減少，顯示后續增量可能迅速放緩，出現明顯的邊際遞減效應。由于2024年起的后續增量將逐漸下降，反應到庫存變化上則有可能使2023/24年的庫存回歸至歷史中值區間，供應端增量利空減弱。

　　棉花新年度加工量邊際遞減

　　棉花庫存或回歸歷史中值區間

　　服裝業下一庫存周期為主動補庫，

　　但紡企庫存高位或使之推遲

　　國內紡織服裝業庫存周期目前處于被動去庫存時期，其中紡織服裝產成品存貨仍處于去化狀態，而服裝業零售額處于同比增長狀態。下一庫存周期為主動補庫周期，但待新建庫存仍需時間。

　　當前紡織紗線、坯布庫存仍處于相對高位，也即紡服行業的庫存去化狀態或仍持續較長時間，對一季度棉花價格驅動不足。

　　服裝業下一庫存周期為主動補庫

　　紡企庫存高位或使庫存周期推遲

　　一季度棉花供需格局平穩

　　綜上所述，棉花供需格局平穩，新棉增量利空的擾動也有所減弱。需求端紡企庫存仍處于高位，庫存周期的轉換仍待時間演化，對價格的驅動不足，總體棉花一季度價格震蕩運行。