招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，截至3月20日，國(guó)內(nèi)天然橡膠價(jià)格已上漲至14500元/噸，創(chuàng)29個(gè)月(2021年10月)以來(lái)最高水平，該行認(rèn)為季節(jié)性供需錯(cuò)配為近期膠價(jià)上漲主因。當(dāng)前天然橡膠下游需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，而由于膠價(jià)長(zhǎng)期低迷，傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)生產(chǎn)率水平有所下降，2024年天然橡膠或延續(xù)供需偏緊格局，預(yù)計(jì)后期天然橡膠價(jià)格中樞仍有望抬升。但仍需關(guān)注2024H2旺產(chǎn)期主產(chǎn)國(guó)氣候情況及膠農(nóng)割膠積極性。投資上建議關(guān)注國(guó)內(nèi)具有天然橡膠種植資源的企業(yè)。

　　事件：截至3月20日，國(guó)內(nèi)天然橡膠價(jià)格已上漲至14500元/噸，創(chuàng)29個(gè)月(2021年10月)以來(lái)最高水平。

　　招商證券點(diǎn)評(píng)如下：

　　季節(jié)性供需錯(cuò)配為近期膠價(jià)上漲主因

　　季節(jié)性供需錯(cuò)配為近期膠價(jià)大漲主因：一方面，2023年全球天然橡膠產(chǎn)需缺口既現(xiàn);新季主產(chǎn)區(qū)泰國(guó)確定減產(chǎn)，3月份主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入停割期，天然橡膠供應(yīng)季節(jié)性收緊。另一方面，需求端輪胎產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、輪胎企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)攀升帶動(dòng)天然橡膠消費(fèi)增加，進(jìn)一步加劇了天然橡膠供需偏緊的格局。

　　泰國(guó)減產(chǎn)，疊加主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入停割期導(dǎo)致供給端階段性收緊。具體來(lái)說(shuō)：

　　1)泰國(guó)為全球最大的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)，2023年產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的32%。

　　前期割膠旺季時(shí)洪澇災(zāi)害導(dǎo)致泰國(guó)橡膠減產(chǎn)——2024年1~2月，泰國(guó)天然橡膠總產(chǎn)量同比下滑4%至87萬(wàn)噸。2)3月份起，泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、越南等主產(chǎn)國(guó)陸續(xù)進(jìn)入停割期，中國(guó)云南/海南也將先后進(jìn)入停割期，橡膠供應(yīng)預(yù)計(jì)將季節(jié)性收縮。3)國(guó)際膠價(jià)上漲影響下，進(jìn)口天然橡膠到港量下降，青島保稅區(qū)橡膠維持去庫(kù)狀態(tài)。

　　輪胎企業(yè)開(kāi)工及重卡景氣回升拉動(dòng)天然橡膠消費(fèi)。

　　天然橡膠需求端70%左右用于輪胎制造;而中國(guó)輪胎產(chǎn)量約占全球40%左右。春節(jié)后為輪胎廠開(kāi)工旺季，2024年春節(jié)后國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)復(fù)工情況好于上年同期。截至3月14日，中國(guó)全鋼胎企業(yè)和半鋼胎企業(yè)開(kāi)工率分別為70.35%、79.55%，分別較上年增長(zhǎng)6.18pct、1.50pct;2024年春節(jié)后輪胎行業(yè)開(kāi)工率高位帶動(dòng)天然消費(fèi)增加。另一方面，3月13日國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，汽車(chē)以舊換新政策落地，疊加我國(guó)汽車(chē)保有量持續(xù)增長(zhǎng)(輪胎替換需求增加)，預(yù)計(jì)天然橡膠中長(zhǎng)期需求有支撐。

　　預(yù)計(jì)后期膠價(jià)中樞有望抬升

　　2023年全球天然橡膠缺口已現(xiàn)，2024年預(yù)計(jì)供應(yīng)偏緊。參考天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANPRC)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球天膠產(chǎn)量1514萬(wàn)噸(+6.5%)，總需求1550萬(wàn)噸(-0.5%)，對(duì)應(yīng)需求缺口約36萬(wàn)噸。當(dāng)前天然橡膠下游需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，而由于膠價(jià)長(zhǎng)期低迷，傳統(tǒng)產(chǎn)膠國(guó)生產(chǎn)率水平有所下降，2024年天然橡膠或延續(xù)供需偏緊格局，預(yù)計(jì)后期天然橡膠價(jià)格中樞仍有望抬升。但仍需關(guān)注2024H2旺產(chǎn)期主產(chǎn)國(guó)氣候情況及膠農(nóng)割膠積極性。投資上建議關(guān)注國(guó)內(nèi)具有天然橡膠種植資源的企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端氣候影響主產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量;膠價(jià)波動(dòng)影響膠農(nóng)割膠積極性;地緣沖突和貿(mào)易摩擦影響天然橡膠及橡膠制品正常流通秩序;匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。