清明節(jié)后，橡膠板塊走出一輪反彈行情，整體表現(xiàn)強勢。市場人士認(rèn)為，本輪上漲主要受三大因素影響：一是清明節(jié)假期國際原油和金屬價格明顯走強，市場樂觀情緒繼續(xù)升溫；二是3月底以來云南橡膠產(chǎn)區(qū)降雨偏少，氣溫偏高，干旱風(fēng)險等級較高，市場擔(dān)憂持續(xù)干旱影響正常開割進程；三是美國通貨膨脹壓力猶存，美聯(lián)儲降息計劃進一步推遲，美元指數(shù)有所走弱，大宗商品大幅反彈。后期需要密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)物候情況。

天然橡膠：國內(nèi)供應(yīng)增加預(yù)期受阻

陳婧玥

天然橡膠前期圍繞14300—15000元/噸區(qū)間持續(xù)振蕩，本周受云南旱情擔(dān)憂影響，橡膠品種表現(xiàn)強勢，盤面連續(xù)上漲，突破前期振蕩區(qū)間。展望后市，國內(nèi)迎來新一季開割，海外主產(chǎn)國減產(chǎn)疊加低產(chǎn)季制約導(dǎo)致進口或不及預(yù)期，預(yù)計短期供應(yīng)壓力不大，需求在政策刺激下有向好預(yù)期，在當(dāng)前估值相對中性的狀態(tài)下，建議對橡膠保持謹(jǐn)慎偏多思路，最大風(fēng)險因素在于主產(chǎn)區(qū)天氣變化。

本輪橡膠上行主要是受國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣影響。4月以來云南產(chǎn)區(qū)再度出現(xiàn)干旱，導(dǎo)致膠樹生出黃葉，部分已經(jīng)開割的膠園重新停割，整體開割率不高。另外，海南產(chǎn)區(qū)也因天氣影響計劃延后開割時間，國內(nèi)供應(yīng)增加預(yù)期受阻。此外，全乳膠與濃乳膠均用膠水作原料，生產(chǎn)情況會根據(jù)兩者利潤變化調(diào)整，目前濃乳膠的生產(chǎn)利潤較好，若國內(nèi)產(chǎn)區(qū)正常開割，全乳膠膠水分流情況恐走強，從而造成其產(chǎn)量減少，進一步支撐膠價，后續(xù)國內(nèi)能否全面開割依然有待觀察，及時關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)區(qū)在開割初期時的氣候變化。

泰國作為最大產(chǎn)膠國，由于厄爾尼諾及樹齡老化等原因，2023年產(chǎn)量初現(xiàn)下降態(tài)勢，導(dǎo)致其出口規(guī)模減少，2023年泰國橡膠出口444萬噸，累計同比下滑13%，減產(chǎn)現(xiàn)象延續(xù)至今，2024年1—2月泰國橡膠產(chǎn)量同比下降 0.39%至 87.1萬噸，加上部分主產(chǎn)區(qū)處于減產(chǎn)季與停割季階段，全球橡膠產(chǎn)量進一步下滑。ANRPC報告顯示，2024年2月全球橡膠產(chǎn)量下降至99.5萬噸，加上進口利潤倒掛，導(dǎo)致國內(nèi)進口量不及預(yù)期，2月累計進口橡膠32萬噸，同比下降16%。

前期減產(chǎn)同樣造成原料庫存偏低，支撐原料價格上漲。今年以來，泰國原料價格一路走高，如膠水從年初55.3泰銖/千克漲至年內(nèi)高點81.2泰銖/千克，漲幅達(dá)46.8%。近期主產(chǎn)區(qū)降雨，海外原料價格小幅回調(diào)，但仍維持偏高位置。東南亞持續(xù)高溫，階段性降雨對原料產(chǎn)出影響不大，整體供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀未完全緩解，原料價格或延續(xù)高位，對膠價底部形成一定支撐。

終端汽車方面，今年以來國內(nèi)出臺多項刺激汽車消費的相關(guān)舉措，如1月份提出了以舊換新的汽車助推政策；3月份國務(wù)院印發(fā)《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，著重于汽車、家電等領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年年底，國三及以下乘用車保有量達(dá)到1378.8萬輛，國四10年以上高車齡保有量達(dá)4851.6萬輛，均面臨換新需求，更新數(shù)量可觀。另外，3—4月車企優(yōu)惠政策仍延續(xù)，根據(jù)工信部最新公布的新車上市名錄，近期多家車企計劃發(fā)售的新車型與換代車型，有望刺激國內(nèi)汽車銷量繼續(xù)增長，從而進一步拉動輪胎企業(yè)產(chǎn)銷，橡膠需求存向好預(yù)期。

綜上所述，成本支撐仍存，目前國內(nèi)開割不暢，疊加海外天膠產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)且處于低產(chǎn)季，預(yù)計短期供應(yīng)壓力不大，下游輪胎在內(nèi)外銷拉動下保持高位生產(chǎn)，政策刺激帶來終端汽車消費新增量，且當(dāng)前估值相對中性，在供需偏樂觀預(yù)期下，建議對橡膠保持謹(jǐn)慎偏多思路。（作者單位：福能期貨）

合成橡膠：下游輪胎行業(yè)產(chǎn)銷旺盛

閭振興

本周初以來，國內(nèi)丁二烯橡膠期貨2405合約回撤至40日均線附近（即13200元/噸一線）受到明顯支撐，期價止跌企穩(wěn)，重新上漲。基于目前國際原油期貨價格穩(wěn)步上漲，丁二烯橡膠成本支撐邏輯凸顯，同時下游國內(nèi)車市產(chǎn)銷量保持樂觀態(tài)勢，輪胎行業(yè)維持高景氣度，原材料需求驅(qū)動力量強勁，預(yù)計后市國內(nèi)丁二烯橡膠期貨2405合約維持偏強格局運行。

2024年以來，國內(nèi)外原油期貨價格企穩(wěn)走強，迎來一輪牛市上漲行情。其中，美國WTI原油期貨價格累計漲幅達(dá)21.56%，布倫特原油期貨價格累計漲幅達(dá)17.67%，國內(nèi)原油期貨主力合約累計漲幅達(dá)23.31%。受潛在地緣衍生風(fēng)險不斷擴散的影響，全球原油溢價再度增強。我們認(rèn)為，今年二季度，地緣衍生風(fēng)險持續(xù)擴散所帶來的原油溢價增強依然是驅(qū)動油價重心上行的主要邏輯?？梢钥吹剑?024年以來，俄烏衍生沖突不斷發(fā)生，同時中東巴以沖突未見緩和跡象，局勢動亂的外溢風(fēng)險依然處于高位，這給國際原油期貨價格帶來偏高的溢價效應(yīng)。與此同時，原油供應(yīng)端繼續(xù)維持偏緊格局。數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度開始OPEC+減產(chǎn)進入實質(zhì)階段。2024年3月OPEC原油產(chǎn)量為2642萬桶/日，環(huán)比再度減少5萬桶/日。為了避免出現(xiàn)原油供應(yīng)過剩， 3月OPEC+將自愿減產(chǎn)措施延長至今年二季度末。此外，二季度原油需求回暖，煉廠春檢結(jié)束并陸續(xù)重啟，消費能力增強將提振原油庫存去化節(jié)奏，二季度全球原油供需缺口料擴大。基于上述因素考慮，預(yù)計未來原油價格將大概率延續(xù)偏強走勢。丁二烯橡膠上游原材料是原油，在原油期貨價格保持強勢的背景下，下游產(chǎn)品成本支撐作用凸顯。

受國內(nèi)車市需求改善驅(qū)動，2024年以來，國內(nèi)輪胎企業(yè)訂單量較為充足，行業(yè)景氣度明顯回升。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示， 1—2月中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量15324.3萬條，同比增長19.5%。1—2月，中國橡膠輪胎出口量同比上升9.7%，達(dá)到133萬噸，出口金額增長10.3%，達(dá)到236.22億元。在產(chǎn)銷旺盛的驅(qū)動下，國內(nèi)輪胎企業(yè)開工率持續(xù)回升。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年4月5日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷為67.96%，較年初大幅回升18.96個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為80.45%，較年初大幅回升10.50個百分點。目前部分輪胎企業(yè)產(chǎn)能利用率仍處于提升階段，隨著整個行業(yè)產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)性增長，輪胎企業(yè)對于丁二烯原材料需求將維持高景氣度，后市仍將關(guān)注下游輪胎廠的原料補庫節(jié)奏。

綜上來看，基于國際原油期貨價格穩(wěn)步上漲，丁二烯橡膠期貨成本支撐邏輯凸顯，同時下游國內(nèi)車市產(chǎn)銷量保持樂觀態(tài)勢，輪胎行業(yè)維持高景氣度，原材料需求驅(qū)動力量強勁，預(yù)計國內(nèi)丁二烯橡膠期貨2405合約維持偏強格局運行。（作者單位：寶城期貨）

淺色膠升水深色膠幅度有限

寇帝斯

在橡膠期貨市場中，20號膠和天然橡膠期貨是兩個重要的交易品種。盡管它們都與橡膠產(chǎn)業(yè)相關(guān)，但在合約標(biāo)的、原料來源、加工工藝及用途等方面存在顯著差異，雖然兩者價格波動的大方向一致，但品種間價差會因各自基本面強弱而產(chǎn)生波動。

合約標(biāo)的與原料方面，天然橡膠期貨的合約標(biāo)的物包括國產(chǎn)全乳膠和進口3號煙膠片，而20號膠期貨的合約標(biāo)的物則是20號膠。全乳膠主要采用新鮮膠乳加工，產(chǎn)品雜質(zhì)含量低，加工鏈條較短。相比之下，20號膠的原料更為多樣，包括杯膠、簡單處理后的生片和煙膠片等，這些原料的不同導(dǎo)致了兩者在加工過程中預(yù)處理方式的主要差異，分析時我們也將兩者分為深色膠（20號膠期貨）、淺色膠（天然橡膠期貨），主要分析深淺色膠價差關(guān)系。

性能及終端用途方面，由于生產(chǎn)工藝和原料的不同，深色膠和淺色膠在物理性能上也有所區(qū)別。淺色膠橡膠的強度和硬度較低，但韌性和彈性好，而深色膠的生產(chǎn)過程中會加入一定量的碳黑，以增加橡膠的耐用性、耐磨性和抗老化性能。因此淺色膠由于其優(yōu)異的性能，常用于制造高品質(zhì)的橡膠制品，如食品和醫(yī)療用品。深色膠則更多地用于輪胎行業(yè)和其他工業(yè)應(yīng)用。

今年春節(jié)假期后，膠價多次大幅上漲，兩品種價差不斷收窄，現(xiàn)貨方面出現(xiàn)了深色膠升水淺色膠的情況。正常情況下，由于淺色膠品質(zhì)更優(yōu)，雜質(zhì)更少，價格應(yīng)升水深色膠，但由于深淺色膠基本面的差異，造成現(xiàn)貨市場深淺色膠偏離正常價差結(jié)構(gòu)。2月28日深色膠現(xiàn)貨STR20MIX（山東）報價為13050元/噸，淺色膠SVR3L（山東）報價為12900元/噸，深色膠最高升水淺色膠150元/噸。

造成這種現(xiàn)象發(fā)生的具體原因為：國內(nèi)春節(jié)假期后，泰國逐步進入低產(chǎn)期，同時前期亦受到病蟲害、天氣等影響干擾，旺季產(chǎn)出不旺，原料呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，導(dǎo)致原料收購價格呈現(xiàn)一路上漲的趨勢，最高時泰國原料膠水收購價81.2泰銖/公斤，杯膠收購價57.65泰銖/公斤，創(chuàng)下近6年的最高水平，高成本壓力疊加國際市場買盤積極，供應(yīng)端推動膠價重心整體上移，深色膠漲幅更為強勁。

下游方面，深淺色膠需求有所分化。深色膠下游輪胎企業(yè)，2024年春節(jié)后復(fù)工情況好于2023年，部分企業(yè)春節(jié)期間設(shè)備不停，開工率保持較高水平。而淺色膠下游需求長期處于不溫不火狀態(tài)，春節(jié)后下游制品企業(yè)整體開工時間及開工積極性均弱于輪胎企業(yè)，訂單情況缺乏明顯改善，面對節(jié)后膠價整體價格重心上移的行情，優(yōu)先消化節(jié)前儲備低價原料庫存，對高價原料采購謹(jǐn)慎，市場交易冷淡，拖累淺色膠市場行情跟漲不足。

近期兩者價差已逐步回歸正常結(jié)構(gòu)，一方面隨著泰國產(chǎn)區(qū)割膠臨近，厄爾尼諾現(xiàn)象影響逐漸減弱，市場對新膠順利開割保持樂觀，泰國原料價格止?jié)q回落。截至4月5日，泰國原料膠水收購價76.25泰銖/公斤，跌幅6.1%，杯膠收購價55.05泰銖/公斤，跌幅4.51%，成本對深色膠支撐弱化，下游輪胎企業(yè)亦對高價原料抵觸，采購原料相對謹(jǐn)慎。另一方面，淺色膠估值逐步修復(fù)，下游制品行業(yè)緩慢復(fù)蘇，以及國內(nèi)淺色膠庫存逐步下降，去庫幅度大于深色膠，價差逐步回歸正常，但考慮到淺色膠下游需求難有明顯好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計淺色膠升水深色膠幅度有限，后續(xù)關(guān)注各主產(chǎn)區(qū)天氣及生產(chǎn)情況。（作者單位：廣發(fā)期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險自擔(dān)

分析人士：三大因素促發(fā)膠價持續(xù)走強

記者 董依菲

清明假期歸來，橡膠板塊整體表現(xiàn)強勢，三大橡膠期貨連續(xù)拉漲。為何橡膠板塊節(jié)后大幅拉漲？目前盤面交易邏輯是什么？橡膠市場實際表現(xiàn)如何？后續(xù)三大膠種是否會有差異化表現(xiàn)？對此，期貨日報記者采訪了相關(guān)市場人士。

節(jié)后以來橡膠板塊持續(xù)走強，國投安信期貨橡膠研究員胡華釬認(rèn)為，主要是三方面因素促成的：首先，清明節(jié)假期國際原油和金屬價格明顯走強，市場樂觀情緒繼續(xù)升溫；其次，雖然3月底以來云南天然橡膠產(chǎn)區(qū)逐漸開割，但是降雨偏少，氣溫偏高，干旱風(fēng)險等級較高，市場擔(dān)憂持續(xù)干旱影響正常開割進程；最后，宏觀方面，美國通貨膨脹壓力猶存，美聯(lián)儲降息進一步推遲，美元指數(shù)有所走弱，大宗商品大幅反彈。

事實上，節(jié)后宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好帶動了商品市場整體氛圍的回暖。不過對于橡膠板塊而言，不同橡膠品種間的行情驅(qū)動因素則有所差異。天然橡膠方面，中信期貨能化研究員李青認(rèn)為，此次上漲主要是出于對云南產(chǎn)區(qū)天氣的擔(dān)憂。今年云南地區(qū)2月和3月降雨量數(shù)據(jù)較往年同期減少了60%—90%，整個云南植膠區(qū)均處于較為嚴(yán)重的干旱狀態(tài)。雖然當(dāng)前旱情較為嚴(yán)重的農(nóng)場已采取相應(yīng)的措施，并對部分處于陽坡的林段做了停割處理，待降雨量足夠時進行開割。但若持續(xù)干旱，會對橡膠樹的生長發(fā)育以及產(chǎn)量造成較為嚴(yán)重的影響。合成橡膠方面則是受近期原油價格不斷上漲帶來的情緒提振，以及原料丁二烯價格走高的影響。

國泰君安期貨能化研究員高琳琳表示，天然橡膠與20號膠主要受國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣影響，割膠進程受阻，膠水產(chǎn)出量整體偏低，部分地區(qū)出現(xiàn)停割現(xiàn)象，海南產(chǎn)區(qū)亦受到天氣影響，開割日期稍有延后，使得此前的供應(yīng)增多預(yù)期受到打壓。合成橡膠方面，則主要由于成本端丁二烯價格堅挺，基本面壓力伴隨減產(chǎn)逐步緩解，同時在橡膠板塊與宏觀氛圍帶動下出現(xiàn)價格上漲。

胡華釬認(rèn)為，目前天然橡膠盤面的主要驅(qū)動為供應(yīng)端，云南產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開割，海南產(chǎn)區(qū)即將開割，越南產(chǎn)區(qū)隨后開割，開割初期需要密切關(guān)注產(chǎn)區(qū)物候情況，謹(jǐn)防干旱等天氣炒作；20號膠盤面的主要驅(qū)動為進口端，需要關(guān)注內(nèi)外價差情況；合成橡膠盤面的主要驅(qū)動為成本端，上游丁二烯強勢導(dǎo)致下游普遍虧損，相關(guān)裝置停車檢修或降負(fù)荷運行。

“進入4月份，橡膠市場實際表現(xiàn)相對平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈之間博弈進入新階段，利潤分配再平衡。天然橡膠上游供應(yīng)進入增產(chǎn)期，合成橡膠上游原油市場承壓，原料端可能讓利，終端需求表現(xiàn)尚可，現(xiàn)貨市場去庫存化?！焙A釬說。

高琳琳認(rèn)為，進入4月份天膠和20號膠整體內(nèi)銷需求表現(xiàn)較上月放緩，渠道拿貨積極性轉(zhuǎn)弱，多以缺貨補齊為主，終端需求平淡，實際消化能力不足，代理商多囤意愿不足。在供需面變化上，她表示泰國橡膠原料止跌維穩(wěn)，保持高位。供應(yīng)端的關(guān)注點由泰國轉(zhuǎn)向國內(nèi)開割后供應(yīng)量是否能達(dá)到預(yù)期；需求端實際變化不大，半鋼胎開工率延續(xù)高位運行，全鋼胎開工率偏中性；庫存方面，深淺色膠庫存齊降。

對于合成橡膠來說，李青表示，在原料丁二烯方面，清明節(jié)后下游或有短暫的需求提升剛需補貨，但因下游利潤表現(xiàn)持續(xù)倒掛，需求支撐預(yù)計有限。隨著遼陽石化裝置重啟，將少量補充山東地區(qū)貨源，外加斯?fàn)柊钍屯鼗ぱb置重啟，供應(yīng)端對價格的支撐減弱。同時外盤價格上行動力放緩，4月丁二烯價格有高位振蕩后走弱預(yù)期。合成膠自身成品庫存總量依舊偏多，當(dāng)前現(xiàn)貨價格對下游拿貨意愿形成一定壓制。

高琳琳表示，國內(nèi)順丁橡膠出廠價格持穩(wěn)，市場價格穩(wěn)中上漲，原料丁二烯市場表現(xiàn)趨強，且受齊翔順丁橡膠裝置檢修消息影響，現(xiàn)貨市場氛圍更趨謹(jǐn)慎，業(yè)內(nèi)普遍小幅加價試探，但下游未見明顯改觀，剛需跟進為主。

對于天然橡膠后市來說，李青認(rèn)為，4月份基本面并無較大矛盾，也沒有對期貨端形成明顯指引，所以天膠價格偏區(qū)間振蕩為主，但需要警惕國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)天氣因素引發(fā)的情緒擔(dān)憂導(dǎo)致盤面突破區(qū)間大幅波動；合成橡膠或出現(xiàn)上漲后回落的走勢，主要因為其偏弱的基本面表現(xiàn)，但整體波動區(qū)間同樣不大。膠種強勢度依次是：天膠、20號膠、合成橡膠。

在高琳琳看來，天膠與20號膠預(yù)計短期維持高位振蕩，淺色膠表現(xiàn)強于深色膠。在合成橡膠方面，她表示，成本端丁二烯價格支撐仍在，預(yù)計短期價格延續(xù)高位振蕩。中期來看，丁二烯價格或隨遠(yuǎn)洋船貨供應(yīng)增加而回調(diào)，對順丁價格支撐減弱。

“如果不考慮干旱天氣等外部沖擊，天然橡膠供應(yīng)季節(jié)性增加，原料價格見頂回落，庫存去化進程預(yù)計比較艱難。合成橡膠供應(yīng)被動減少，庫存將加快去化，加上成本端支撐效應(yīng)偏強，因此三個橡膠品種走勢有所分化?！焙A釬表示。

本文源自：期貨日報