作者/星空下的淀粉腸

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

近期，三大橡膠期貨市場出現共同上漲，引起了投資者的廣泛關注。

盡管市場在短期內出現了價格回調，但整體趨勢依舊向好。橡膠，作為關鍵的工業原料，其價格波動一直是市場熱點。然而，鑒于橡膠市場歷史上的牛短熊長周期性特點，以及本次供需兩側刺激力度并不強勁，筆者認為目前仍然不是橡膠新一輪牛市的開端。

橡膠期貨價格 資料來源：wind

一、天然橡膠受氣候制約

橡膠主要分為天然橡膠和合成橡膠兩大類。天然橡膠是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，屬于生物制品。合成橡膠不同于天然橡膠，其最源頭為原油，化工品屬性更強。但是本次無論是天然橡膠還是合成橡膠，價格上漲的主要推手均為原料供應的緊縮。

橡膠分類 資料來源：網絡

天然橡膠高度依賴氣候條件。受厄爾尼諾事件影響，全球橡膠產量自2023年四季度起便出現減產。加之5月份天氣因素導致割膠工作受阻，新膠釋放量低于預期，推動天然橡膠價格大幅上漲。6月份雖然干旱緩解，但仍未打破產量偏低的局面。ANRPC成員國天然橡膠產量相比其他年份明顯減少。泰國作為主產區，今年出口量明顯下滑，進一步加劇了供應緊張的局面。

ANRPC成員國天然橡膠產量 資料來源：光大期貨研究所

合成橡膠的綜合性能仍然落后于天然橡膠，因此合成橡膠的價格低于天然橡膠，但長期來看天然橡膠與合成橡膠價格走勢相同。這波行情合成橡膠也呈現了相同的上漲趨勢。

二、合成橡膠受原料限制

合成橡膠種類較多，但主要的原材料是丁二烯。本次合成橡膠價格走高也主要是受原材料丁二烯價格上漲影響。丁二烯是合成橡膠的主要原料，以順丁橡膠為例，其占順丁橡膠的生產成本約80%。但丁二烯作為乙烯裂解的副產品，其供給受乙烯市場行情影響。

合成橡膠分類 資料來源：久久期權日常

因此盡管2024年春節后丁二烯利潤高企，但受限于東亞市場乙烯過剩，丁二烯供給并未增加，反而在二季度出現下降，開工率維持在65%以下的低位水平。丁二烯的供給緊張進一步推高了合成橡膠價格。

由此可見，供給端的緊縮是當前橡膠價格上漲的主要驅動力。

三、需求端增速放緩

需求端的表現則更為平緩一些。橡膠70%的下游需求為輪胎制造，而輪胎的主要消費市場是汽車。因此要看橡膠的下游變現，就得看汽車行業的發展。

橡膠下游需求結構 資料來源：盛達期貨

2023年，全球疫情緩解和供應鏈趨穩，汽車行業逐漸從半導體短缺中復蘇，推動全球車市回暖。根據JATO Dynamics 監測的全球151市場數據顯示，2023年全球新乘用車（包括輕型商用車、商用貨車和衍生產品、皮卡車）銷售量達7832萬輛，同比上升10%。

然而，受全球經濟下行影響，預計今年的汽車市場增速將放緩。我國物流業業務總量也明顯下降。5月份，全國物流業業務總量為51.8%，環比下降0.6個百分點，市場需求增勢減弱。

需求端對橡膠價格上漲的支撐不強。

四、周期最長品種，牛短熊長

當下的供需格局來看，的確可以支撐一波橡膠價格上漲。但橡膠是所有商品中牛熊周期最長的品種。從2000年至2017年，膠價經歷了一輪比較完整的上漲與下跌周期。自2018年以來，盡管價格波動，但整體呈現低位震蕩，未形成新一輪周期的開端。

復盤過去的行情，2000年～2011年，橡膠經歷了十余年震蕩上行的牛市，2011年至今一直處于漫長的熊市。這一輪牛市的高點在2011年2月，橡膠價格從底部上漲至43500的歷史高點，主要受泰國砍伐橡膠樹產量下滑和中國4萬億投資刺激。隨后，東南亞產區新種植面積翻番，全球橡膠供應過剩，價格急速下跌。經過幾年調整，橡膠市場自2018年起進入長期低位震蕩。

天然橡膠期貨主力合約K線 資料來源：中信建投期貨

縱觀過往20余年的橡膠商品發展，本次行情的助推因素遠不及2011年沖高的刺激力度。綜合考慮當前的供需格局，盡管橡膠市場存在上漲的合理性，但歷史周期和市場基本面分析表明，橡膠市場仍處于常態化波動趨勢中，牛市的到來或許尚需時日。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。