昨日，上期所橡膠期貨主力合約RU2109大跌4.79%，收報(bào)12920元/噸，成交量574567手，持倉量減少10066手至225668手。什么原因讓本就“羸弱”的橡膠期貨價(jià)格再度下行？國貿(mào)期貨研發(fā)中心葉海文告訴期貨日報(bào)記者，昨日滬膠主力RU2109合約跌破13000元/噸關(guān)口，主要導(dǎo)火索是國際原油暴跌帶動化工品盤面整體走弱，盤面多頭資金恐慌出逃所致。

“日前因?yàn)镺PEC+逐步放松減產(chǎn)的決議，疊加Delta變異病毒蔓延，美元指數(shù)大幅攀升，降低了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球金融市場集體重挫，市場恐慌情緒再度上升。橡膠由于自身基本面處于弱勢狀態(tài)，在外圍市場走弱的拖累下，多頭資金出逃，導(dǎo)致橡膠期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。”葉海文說。

東證衍生品研究院能化高級分析師曹璐認(rèn)為，6月以來，在基本面驅(qū)動不強(qiáng)的情況下，橡膠盤面走勢更貼近多空博弈。多方立足點(diǎn)在于商品整體牛市氛圍尚未消退，當(dāng)前橡膠相對其他多數(shù)品種已經(jīng)處于低估值區(qū)間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強(qiáng)勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現(xiàn)套利盤。

“目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。一方面，在天氣正常的情況下，今年國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)均正常甚至提前開割。開割后原料供應(yīng)也較為充足，產(chǎn)出不斷爬升。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但當(dāng)?shù)卣廊痪S持膠園正常運(yùn)營，膠農(nóng)戶外割膠和橡膠對外運(yùn)輸基本沒有受到影響。在不出現(xiàn)極端天氣的情況下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續(xù)全球天膠產(chǎn)出預(yù)計(jì)繼續(xù)明顯放量。另一方面，年后輪胎內(nèi)需表現(xiàn)一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價(jià)預(yù)期下，貿(mào)易商隨采隨用為主，補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)。海外需求整體處于恢復(fù)上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運(yùn)費(fèi)上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負(fù)面影響。目前輪胎廠和經(jīng)銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負(fù)荷以緩解庫存壓力。因此，在基本面支撐本身較弱的情況下，目前新冠病毒變種在全球蔓延引發(fā)市場對需求復(fù)蘇可能停滯的恐慌，后續(xù)需關(guān)注是否會引發(fā)新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。”曹璐說。

葉海文認(rèn)為，從供給端來看，主產(chǎn)區(qū)邁入增產(chǎn)期，供應(yīng)釋放增量，雖然東南亞疫情有所惡化，但短期內(nèi)對供給端的影響仍不明顯，進(jìn)入下半年后市場供應(yīng)放大趨勢不改。此外，中游庫存當(dāng)前仍處于較高水平，前期去庫的節(jié)奏有所放緩，后期在上游產(chǎn)量和進(jìn)口季節(jié)性回升的趨勢下，中游庫存或重新進(jìn)入累庫周期。另外，上期所倉單庫存近期有明顯增加趨勢，當(dāng)前全乳膠交割利潤尚可，全乳膠產(chǎn)量存增多預(yù)期，盤面?zhèn)}單有增長空間。從下游需求來看，目前整體市場需求表現(xiàn)欠佳，海外變異病毒引發(fā)全球第三波疫情卷土重來，海外市場整體需求同樣難以提振。國內(nèi)市場下游工廠自身銷售及庫存壓力頗大，致使輪胎廠開工率難以提升，加上目前逐步進(jìn)入高溫季節(jié)，多地工廠受供電等因素影響未來整體開工將進(jìn)一步受到制約，因此市場整體需求短期內(nèi)難以大幅改觀。

那么，“躺平”多時(shí)的橡膠價(jià)格何時(shí)能夠迎來轉(zhuǎn)機(jī)？葉海文認(rèn)為，從供需和庫存來看，進(jìn)入下半年，橡膠維持供需寬松格局不變。下半年在物候條件正常的情況下，供給端仍會維持穩(wěn)定釋放的節(jié)奏，盡管疫情和天氣可能帶來短期的擾動，但是并不改變產(chǎn)能釋放周期的現(xiàn)實(shí)。中游庫存方面，在季節(jié)性旺產(chǎn)季下，進(jìn)口量將會回升，同時(shí)一旦期現(xiàn)價(jià)差隨著絕對價(jià)格從低位反彈，將會再給出套利空間驅(qū)動套利盤的進(jìn)口力量，因此中游庫存將會扭轉(zhuǎn)上半年以來的去庫節(jié)奏，或重新進(jìn)入累庫周期。下游需求方面，隨著整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高點(diǎn)的出現(xiàn)，需求端的支撐將會減弱，下半年外需出口壓力依舊較大，乘用車和重卡三季度銷量增速或進(jìn)一步下滑，需求端有走弱的風(fēng)險(xiǎn)。

“目前來看，橡膠期現(xiàn)價(jià)差相較前期已經(jīng)大幅回歸，同時(shí)絕對價(jià)格也處于相對低估的位置，因此向下空間有限。但從往年的期現(xiàn)價(jià)差走勢來看，在RU2109合約交割前仍有回歸空間，因此行情也會受到壓制。整體上橡膠價(jià)格仍將維持區(qū)間振蕩行情，后期關(guān)注01合約在供給端因素?cái)_動下的階段性做多機(jī)會。”葉海文說。